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私募EB减持可行性论证

2016年下半年开始,可交债成为市场追捧的品种。 历时一年,市场对可交债的追逐热度

2016年下半年开始,可交债成为市场追捧的品种。

历时一年,市场对可交债的追逐热度总体上还在持续。究其原因,还是因为可交债是一种

进可攻,退可守

的融资工具。

在当前减持新规出台,对“集合竞价”“大宗交易”“协议转让”三种传统减持方式有明确限制的情况下,可交债成为资本市场

大股东减持

的热门选项。

在实际工作中,换股意图明确的发行人往往比较关注本次可交债发行最后

是否能够保证完成换股

由于具体事项还得和资金方询行就市的谈判确定而市场情况又变化莫测,我们未必能够给出一个100%确切的结论。

此时为促使发行人相信我方方案可行性,可从如下几个方面来引导发行人思路,助力项目的承揽工作。

一、 市场已发行可交债减持换股情况分析

1、目前实现换股或赎回退市情况统计如下:

从数据统计来看,换股溢价率设置平均为

9.8%

,对于预期股票走势较好(行业前景广阔)的标的股票(例如:亿纬锂能)换股溢价率甚至能够达到近30%。

因此参照已完成换股或赎回摘牌案例换股溢价率设置,建议换股意图明确的可交债换股溢价率初步拟定在10%,即初始换股价格为债券发行期首日正股价格

溢价10%

确定。

2、减持新规后私募EB的换股情况

2017年5月的减持新规“因司法强制执行、执行股权质押协议、赠与、可交换债换股、股票权益互换等减持股份的,应当按照本规定办理。”通过可交债减持受到减持新规的约束,具体如何执行的细则却

迟迟没有出台

从上交所和深交所公告来看,减持新规公告后,有多只私募EB进行了换股,且均在较短时间内实现减持

1%以上

的股份;

比如本钢板材股东在2个交易日内减持3.05%;亿纬锂能控股股东在进入换股期后1个月内全部减持换股完毕,占总股本4.06%;金禾实业控股股东从3月份起开始减持换股,并在8月份全部减持换股完毕,累计换股占总股本7.44%。

这侧面验证了发行端并非按照“大宗交易”或“集中竞价”或“协议转让”的规定处理,股东可以通过

私募EB

在较短时间内实现减持。

明确减持意图可交债在发行端暂不受减持新规限制,但需注意本次债券合格投资者

需分散

,单个投资者持有债券数额换股完成后其累计持有标的股票股份

不超过5%

,防止因超过5%成为特定股东减持受限情况(战略投资者除外)。

二、 下修条款保障完成换股的案例分析

私募EB的下修条款指的是,当正股股价下跌,大幅低于私募EB的换股价格时,发行人

可降低换股价格

,使得债券持有人依然可以通过换股取得收益。

下修条款是可交换债券实现换股的重要保障,以15世宝01债为例:

15世宝01于2016年5月19日进入换股期。进入换股期后,浙江世宝

股价低迷

,触发了下修条款。

2016年6月7日,15世宝01的换股价格从36元/股调整为26元/股。换股价格下降使得债券持有人积极换股。

6月29日,浙江世宝公告15世宝01全部4亿元债券均完成换股,世宝控股合计减持15,384,611股。可见,

下修后能够快速完成换股

明确减持意图私募EB,可以参照15世宝01债向下修正换股价格以达到换股目的。

三、 其他资本运作助力完成换股的案例分析

通过对比完成换股的可交债正股走势分析发现,可交债换股均发生在上市公司股价的

上升趋势中

这是因为在股价上升走势中投资者获得的

换股溢价收益能够顺利变现

,而在股价下降趋势中,换股溢价收益具有较大的不确定性,换股后即面临较大股价下跌的风险。

以16金瑞EB为例,虽然可交债于2017年2月22日进入换股期时标的股票金禾实业股价19元/股已高于换股价格,但投资者并未大幅换股,而是等到3月底和6月底两次股价

上升趋势中

完成换股。

此外,发行人可以利用其它

资本运作

短期内

营造出股价上升走势

促使投资者换股。

以15东集EB为例,债券于2015年6月份发行时正股价格为12元/股,随后股价一路下跌,进入换股期后,标的股票东旭光电股价一度触发下修条款。

然而2016年5月底开始,东旭光电陆续发布一系列与“石墨烯”概念相关的战略布局信息,通过

主动向市场释放积极信息

,在可交债进入

换股期后

成功营造出股价上升走势,使投资者迅速完成换股。

由此可见,投资者为了考虑能够及时将换股溢价收益变现通常会在

股价上升趋势

中完成换股,明确换股意图可交债可借鉴此类

资本运作

在可交债进入换股期后短期内助推股价上升走势以促使投资者完成换股。

  • 投行小兵
  • 投行小兵
  • 张倩

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