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六种拟上市公司的估值方法详解

市盈率所反映的是公司按有关折现率计算的盈利能力的现值,它的数学表达是P/E。 一

市盈率所反映的是公司按有关折现率计算的盈利能力的现值,它的数学表达是P/E。

一、高净利低营收,细分市场隐形冠军?——市盈率法(P/E)

概念:

市盈率所反映的是公司按有关折现率计算的盈利能力的现值,它的数学表达是P/E。

评估方式:

第一步:选取“可比公司”。

第二步:确定比较基准,即比什么。

第三步:根据可比公司样本得出的基数。

公式:

企业价值=(P/E)目标企业的可保持收益。

企业的可保持收益是指目标公司并购(交易)以后继续经营所取得的净收益,它一般是以目标公司留存的资产为基础来计算取得的。

特点:

首先,它将股价与当期收益联系起来,是一种比较直观、易懂的统计量;其次,对于大多数股票而言,计算简单易行,数据查找方便,同时便于股票之间的互相比较;最后,它能反映股份公司的许多特点,如风险和增长潜力等。

二、投资初期,周期长,潜力巨大?——市销率法(P/S)

概念:

市销率( Price-to-sales,PS),市销率越低,说明该公司股票目前的投资价值越大。

公式:

PS = 总市值 除以主营业务收入或者 PS=股价除以每股销售额。

特点:

1、它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的价值乘数;

2、它比较稳定、可靠,不容易被操纵;

3、收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果。

4、不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一;

5、只能用于同行业对比,不同行业的市销率对比没有意义;

6、目前上市公司关联销售较多,该指标也不能剔除关联销售的影响。

三、新兴市场,填补空白,跑马圈地?——修正市盈率法(PEG)

概念:

在同行业中根据净资产、偿债能力、盈利能力、成长能力等影响市盈率的指标,采用德尔菲法选取若干家上市公司作为参照公司,根据上市参照公司净资产、盈利能力、非流通股比例等因素计算出上市公司的合理市盈率。同时,考虑宏观经济、行业景气度,修正计算出拟上市公司的市盈率,为拟上市公司进行公司估值。

公式:

修正市盈率=年末收盘价-每股净资产/每股税后利润-一年期储利率×年末收盘价

修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率X100)

特点:

修正市盈率的优势在于,尽量避免太多的人为因素对于拟上市公司估值的影响。寻找到足够多的上市参照公司,将每家上市参照公司的流通股、非流通股的市价、市盈率计算出来,并得出上市参照公司合理的市盈率。然后利用德尔菲法将每家上市参照公司分以不同的权重,从而体现出拟上市在整个上市参照公司中竞争位置。考虑投资周期的三年至五年内,宏观因素对于拟上市估值的影响,向下或者向上调整对于拟上市公司的市盈率估值。

四、市场撇脂,终端客户,大数据,跨界平台,互联网企业?

第一,看用户流量

第二,看货币化能力

第三,看用户体验

第四,看企业家精神

第五,看行业龙头

五、行业门槛高,品牌、渠道及客户价值?——重置成本法

概念:

重置成本法,就是在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象,所需的全部成本减去评估对象的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额,以其作为评估对象现实价值的一种评估方法。

评估程序:

第一步,被评估资产一经确定即应根据该资产实体特征等基本情况,用现时(评估基准日)市价估算其重置全价。

第二步,确定被评估资产的已使用年限、尚可使用年限及总使用年限。

第三步,应用年限折旧法或其他方法估算资产的有形损耗和功能性损耗。

第四步,估算确认被评估资产的净价。

公式:

评估价值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值

评估价值=重置全价×成新率

设备实体性贬值与重置成本之比称为实体性贬值率,功能性贬值、经济性贬值与重置成本之比称为功能性贬值率与经济性贬值率。实体性贬值率、功能性贬值率与经济性贬值率之和称为总贬值率或综合贬值率。因此有

评估价值=重置成本×(1-综合贬值率)  (1-2)

评估中,通常将(1-综合贬值率)称为成新率。所以,上述公式可写成

评估价值=重置成本×成新率(1-3)

特点:

重置成本法是国际上公认的资产评估三大基本方法之一,具有一定的科学性和可行性,特别是对于不存在无形陈旧贬值或贬值不大的资产,只需要确定重置成本和实体损耗贬值,而确定两个评估参数的资料,依据又比较具体和容易搜集到,因此该方法在资产评估中具有重要意义。它特别适宜在评估单项资产和没有收益,市场上又难找到交易参照物的评估对象。

六、重资产,规模效应,区域龙头?——市净率法(P/B)

概念:

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。

市净率可用于投资分析,一般来说市净率较低的股票,投资价值较高,相反,则投资价值较低;但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

公式:

市净率的计算方法是:市净率=(P/BV)即:每股市价(P)/每股净资产(Book Value)

特点:

相比市盈率,市净率更依赖于公司所属行业的性质,市净率特别在评估。

七、估值方法的梳理总结

1.市值/净资产(P/B),市净率

A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。

B. 净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。

C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。

D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间

2. 市值/净利润(P/E),市盈率

A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。

B. 净利润要做剔除处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。

C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。

D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间

3. 市值/销售额(P/S),市销率

A. 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。

B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。

C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销率区间。

4. PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系

PEG=市盈率/净利润增长率

通常认为,该比值=1表示估值合理,比值>1则说明高估,比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标,实战意义不大。

5. 本杰明•格雷厄姆成长股估值公式

价值=年收益×(8.5+预期年增长率×2)

公式中的年收益为最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二个月的收益)代替,预期年增长率为未来3年的增长率。假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。

6. 还有一种常用的估值方法——利率估值法

1. 利率估值法,市场的安全边际

收益率=收益/买入价格

“买入价格决定收益率”。把上面的计算公式转换一下,买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实:假设一家公司的收益是每股0.3元,要获得相当于市场无风险收益的水平(假设为4%),那么,买入股票的价格必须低于7.5元(买入价格=0.3/0.04=7.5)。换而言之,当股价低于7.5元时,投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。

2. 多重利率估值法

把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。

  • 新三板法商研究院
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  • 张倩

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